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“十一五”时代，海内外宏观经济金融情形将会继续泛起很大转变。从海内因素看，一方面，我国国民经济将继续保持较快增进势头，住民消费结构和产业结构将向更高条理提升；另一方面，我国经济生长历程中的资源与情形约束问题将会越来越突出，经济结构不平衡问题也会进一步凸现，增添就业、增强经济与社会的协调生长也将是“十一五”时代需要重点解决的问题。从国际经济情形看，“十一五”时期我国经济与天下经济的联系将进一步深化，相互依存度进一步提高，但由于国际商业主义仰面，我国与其他国家之间的商业争端和经济摩擦也将显著增多。在这种情形下，以钱币政策为主要内容的金融调控不可避免地要面临诸多挑战。准确认识和掌握金融调控面临的挑战，对于进一步完善金融宏观调控系统，提高调控效果具有主要意义。
金融调控将面临六大挑战
1、钱币政策目的若何实现稳固物价与其他目的之间的协调
2、钱币政策中介目的应由钱币供应量向利率目的转变
3、在维持传统钱币政策操作工具的同时，若何施展价钱型工具的作用
4、利率及住民消费储蓄行为将影响钱币政策传导机制
5、资产价钱将影响钱币政策传导效果
6、若何协调利率、汇率政策以及实现钱币政策的国际协调
金融宏观调控目的的确定面临难题
稳固物价的目的若何与其他宏观经济目的相协调。对于我国这样一个处于转轨历程中的生长中大国，要使钱币政策以稳固物价为唯一目的显然是不现实的。钱币政策作为宏观经济政策的两大支柱之一，稀奇是在中央财政实力不足的情形下，面临种种需要解决的经济社会问题，在壮大的社会压力之下，不可能仅追求物价稳固而超然于其他矛盾之外。
中国人民银行在多年的实践中，取得了较大水平的独立性，因此钱币政策不可能弃物价稳固掉臂而服从于其他目的。这样在维护币值稳固的前提下，若何兼顾其他目的将是中央银行不得不面临的难题。
在通胀风险与通缩风险交替泛起的情形下，若何准确掌握调控的偏向。与其他国家差别的是，我国近几年关于钱币政策的争论往往集中在调控偏向上，由于对于经济走向的判断往往存在截然相反的看法，因此争论十分激烈。这种情形的泛起与我国庞大的经济状况有关。往后一段时期，这种错综庞大的经济形势仍将存在，要在扑朔迷离的经济情形中准确掌握经济的走向，稀奇是要有预见性地掌握住问题的要害所在，将是中央银行面临的挑战。
另外，在社会上对经济形势存在截然差别的看法的情形下，每一项钱币政策措施的出台势必引起极大的争论，中央银行若何保持政策的延续性和一致性，若何指导社会预期，提高钱币政策的有用性，也是钱币政策面临的挑战。随着我国社会主义市场经济的生长，预期对经济的影响将越来越显著，中央银行若何指导社会预期，是金融调控面临的一项新课题。
转轨中统计指标系统的改造滞后，使得对形势的剖析判断尤其难题。改造开放以来，我国的统计系统随着市场经济的生长而发生了根本性转变，但毋庸讳言，我国现在的统计指标系统及统计数据质量知足不了宏观调控的需要。这突出地表现在以下方面:一是与市场经济生长相适应的统计指标系统还没有完全确立起来，一些主要的指标缺失，一些国际上习用的剖析判断经济形势的主要指标缺乏，稀奇是经济的先行性指标缺乏；二是随着经济结构的转变和金融创新的快速生长，一些统计指标的内在与外延会发生转变，因此统计口径和计算方法需要实时更新，而现实中由于思量到统计指标的可比性，或工作难度等缘故原由，往往做不到实时更新。三是统计数据质量有待提高，例如，GDP与CPI作为反映宏观经济形势的两大主要指标，其统计效果经常遭到质疑，一些经济学家甚至自己对这两个数据举行修正来说明经济的真实走向若何。
掌握周全准确的信息是准确判断形势的基础，我国现在存在的统计信息不周全、统计数据可靠性不高等问题，对准确地判断形势造成了很大难题。“十一五”时期随着我国市场经济的进一步生长，金融调控需要进一步提高前瞻性、科学性和有用性，因此对统计信息提出了更高的要求。从预期对钱币政策的影响看，若是统计部门不能对全社会提供周全准确的统计信息，社会各界掌握的信息不对称，就会形成社会各界对形势差别的看法，形成差别的预期，这样会影响钱币政策执行的效果。
以钱币供应量作为中介目的会面临更大挑战
我国在1998年作废贷款规模限制后，正式以钱币供应量作为钱币政策的中介目的。几年来在这种钱币政策框架之下，中央银行基本保证了钱币供应量的平稳增进，为国民经济的生长缔造了较好的钱币情形。但近些年来，对于我国是否应继续以钱币供应量作为中介目的却一直存在争论。
往后一段时期内，钱币供应量作为钱币政策中介目的的有用性会继续在多方面受到影响。首先，我国虽然已举行了汇率形成机制改造，历久来看，外汇占款对基础钱币投放的压力会削弱，但短期内，人民币升值的预期仍然存在，影响人民币汇率稳固的势力较强，因此人民银行通过外汇公开市场生意保持人民币汇率在合理局限内稳固的义务依然很重。其次，“十一五”时代随着经济的生长以及金融体制改造的进一步推进，金融机构、企业和住民的行为特征会继续泛起较大转变，从而影响钱币乘数泛起不规则转变。第三，在往后较长时期内，钱币流通速率不稳固、钱币供应量与经济增进和物价之间关系不稳固的征象有可能进一步加剧。天下上许多国家都是在钱币供应量与经济增进和物价之间的关系发生急剧转变的时期放弃以钱币供应量作为钱币政策中介目的的。从我国经济金融生长的趋势看，我国有可能在“十一五”时代迎来这一转变。从我国宏观调控手艺的生长看，以数目调治为主的调控政策终归要向以价钱调治为主的政策转变。因此“十一五”时代我国需要面临钱币政策中介目的的转换问题。
钱币政策操作工具需要进一步生长完善
我国现在接纳的钱币政策工具有多种，包罗公开市场操作、存款准备金、利率政策、再贷款与再贴现政策、窗口指导和信贷政策等。这些工具各有其差别特点，施展着差别的作用，也各有其不足。
公开市场操作是近些年来我国用得最多的钱币政策工具。中央银行以公开市场操作为主，对冲外汇占款，调治商业银行流动性。但由于我国国债市场不够蓬勃，公开市场操作一直面临操作工具不够的问题。因此，除刊行中央银行票据外，还需要大力生长其他可用于公开市场操作的工具。
中央银行再贷款与再贴现也是主要的钱币政策工具，然则由于社会信用机制不健全，商业票据使用不普遍，再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款曾经是1993-1997年之间用来治理通货膨胀的有用工具，但现在由于商业银行流动性足够，对再贷款需求不大，因此再贷款基本上施展着稳固、救助或其他政策性作用，用于调治金融机构流动性的作用不大。
在市场经济国家，利率是最主要的钱币政策工具。在我国前些年提防通货紧缩的历程中，利率政策也是运用得最多的政策。但对于我国利率政策的效果，一直存在争论。从理论上剖析，我国利率还未完全实现利率市场化，微观机构的利益约束机制也还不健全，因此利率政策的作用无疑会受到很大限制。
综合评价我国钱币政策工具在钱币政策中的作用，我们以为，由于我国经济处于转轨时期，宏观经济运行的庞大性对我国钱币政策提出了挑战，因此必须天真运用多种钱币政策工具，才气实现钱币政策目的。
同时还应该注重到，我国总的生长趋势是经济的市场化水平逐步提高，稀奇是金融市场将获得长足生长，市场机制将进一步完善。因此若何在综合运用种种钱币政策工具知足我国经济生长的特殊需要的同时，凭据社会主义市场经济生长的偏向，大力生长运用天真、有用性强的调治市场流动性的工具，稀奇是价钱型工具，是往后一段时期需要着力解决的问题。
钱币政策传导机制会发生很大转变
中央银行的钱币政策效果若何，要害取决于钱币政策的传导历程是否通畅和实时。钱币政策传导渠道受阻一直是我国钱币政策实行中的一个突出问题。
但随着我国经济金融体制改造的深入，一些影响钱币政策传导的因素会逐步削弱。首先，“十一五”时期，我国金融市场将会获得大力生长，钱币市场的功效会进一步完善，在钱币政策传导中的作用会进一步增强。其次，加速金融机构尤其是国有金融机构的改造，是“十一五”时代的主要义务之一。“十一五”时代，对金融机构的风险约束和资源约束机制将逐步确立，我国金融机构的治理结构会进一步改善。第三，国有企业的改造将进一步深入。这些因素都将有利于钱币政策传导机制的改善。
因此随着经济金融的生长，我国钱币政策传导机制也会发生很大的转变。
钱币政策从数目型工具之间的传导将逐步转向价钱型工具之间的传导。我国现在的钱币政策传导渠道以信贷传导渠道为主，这一历程从经济变量之间的传导关系看，就是主要以数目型工具之间的传导为主，即中央银行通过调治基础钱币，影响钱币供应量，影响金融机构的信贷总量，进而影响投资和消费，影响经济增进和物价。这主要表现在，随着我国利率市场化的进一步推进，钱币政策的利率传导途径会越来越主要。另外，随着汇率形成机制改造的逐步推进，以及住民资产的进一步积累，汇率传导途径和资产价钱传导途径对钱币政策传导的作用也会逐步展现。
住民的储蓄消费行为在钱币政策传导中的作用将逐步增强。近些年来，随着住民金融资产的增进和消费信贷的生长，住民在钱币政策传导中的作用有所增强。会随之泛起一些新的问题，需要在思量钱币政策传导效果时加以关注。
首先应关注人口老龄化和社会保障系统不完善对钱币政策实行效果的影响。社会保障系统不完善会成为影响钱币政策效果的一个突出问题。
另外，又要防止问题的另一面，即消费信贷过快生长导致经济不稳固和金融风险加大。若是消费信贷增进过快就可能增添小我私家信贷违约风险，增添银行的不良贷款，危害金融稳固。还会使经济对利率、住民收入、资产价钱的转变加倍敏感，增添经济的脆弱性和宏观调控的难度。
资产价钱对钱币政策的影响问题会进一步突出
近些年来，资产价钱对钱币政策的影响问题在我国逐渐展现出来，这首先表现在股票价钱对钱币政策的影响上。随着股票市场的生长以及住民持有股票的增添，银行资金与股市之间的联系增强，资金在两个市场间的流动使得对形势的剖析判断和钱币政策效果的权衡加倍庞大。
近两年来，房地产投资及房价对钱币政策的影响又成为我国金融调控中的一个突出问题。现在房地产已成为钱币政策剖析中关注的一个主要方面。
“十一五”时代，资产价钱对钱币政策的影响会进一步突出。这首先由于，随着我国经济的生长，住民财富会进一步积累，股票市场和房地产市场会进一步生长，资产价钱对经济的影响会越来越大。其次，现在房地产价钱不停上升，兴旺的房地产需求有可能使房价上涨延续一段时期，成为影响经济和金融稳固的一个主要因素。第三，稀奇值得注重的是，我国现阶段低物价的情形会有助于资产价钱的上涨。不少国家的中央银行已经最先关注低物价下有可能泛起的资产价钱泡沫问题。在我国经济中存在房地产热的情形下，尤其需要小心类似的问题泛起。
借鉴其他国家的履历，我国的钱币政策应以稳固一样平常物价为目的，但也不能不关注资产价钱的转变。但所谓关注资产价钱并不是说中央银行应该”托市”，而是说应防止资产价钱猛烈颠簸带来的不良影响。在我国房地产市场资金大量来自银行贷款的情形下，更应关注房地产价钱更改可能导致的金融风险。另外，还要稀奇关注资产价钱对钱币政策传导效果的影响。
钱币政策与汇率政策的协调及钱币政策的国际协调问题会十分主要
钱币政策与汇率政策协调的问题仍将存在。从钱币政策与汇率政策协调的角度看，钱币投放在很大水平上受国际收支差额的影响，而且由于国际收支差额的更改与海内经济周期的走向一致，即国际收支高顺差与经济高增进相对应，低顺差与经济低增进相对应，这样外汇占款导致的基础钱币转变往往与海内宏观经济调控需要发生矛盾，即经济高增进时期，外汇占款导致基础钱币增多，而经济增进走低阶段，外汇占款削减，导致基础钱币难以增添，使中央银行钱币政策调控的难度加大，对冲压力不停加剧。我国于2005年7月21日启动了新一轮汇率形成机制改造，这将有助于消除钱币政策与汇率政策存在的冲突。但在“十一五”前期，这一矛盾仍将在一定水平上存在。现在汇率形成机制改造启动不久，市场上投契因素仍很强，人民币升值的压力仍很大，在此情形下，人民银行需要防止汇率猛烈颠簸对经济造成晦气影响。
汇率政策与利率政策的协调问题会加倍主要。随着我国改造开放的深入，对外经济联系日益慎密，外汇管制逐渐放松，资源流入流出日益频繁、资源流动规模不停扩大，海内利率水平对资源流动偏向和规模的影响逐渐增大，对汇率的影响也逐渐增大。在此情形下，海内利率政策必须思量海内利率水平更改对资源流动和汇率的影响。
近两年来，人民银行对照注重利率政策与汇率政策的协调问题。2004年，中国国际收支出现更大规模的双顺差，人民币升值压力加大。受美国经济走势和美国钱币政府延续调高目的利率影响，美国美元存款利率逐步升高至3.02%。2004年9月中国人民银行将人民币存款利率由1.98%提高至2.25%，低于美国美元存款利率，客观上不再激励资源流入，尤其不再激励套利形式的资源流入，减轻了外汇市场上供大于求的压力，有利于人民币币值保持相对稳固。往后，随着资源账户的进一步开放，资源流动规模会进一步加大，人民银行需要加倍注重利率政策与汇率政策的协调问题。
钱币政策的国际协调问题会显得尤其主要。若何举行钱币政策的国际协调、保持海内钱币政策的独立性是摆在我国眼前的主要问题。例如，现在我国的汇率政策受到来自以美国为主的西方国家的壮大压力，若何化解这一问题已成为我国经济中的突出问题。若是解决欠好的话，会对我国经济发生伟大的晦气影响。日本在这方面给我国提供了教训。我国若何吸收日本的教训，在钱币政策的国际协调中取得对自己有利的职位，是我国钱币政策面临的一项伟大挑战。
经济金融全球化还会从其他方面影响钱币政策的有用性。在经济全球化靠山下，海内价钱水平越来越多地受国际价钱水平的影响。因此当中央银行剖析海内物价水平的更改时，除了要考察传统的海内经济指标的更改外，还需要考察影响国际价钱水平更改的因素；不仅如此，由于存在钱币政策时滞，中央银行还需要在国外因素对海内价钱水平现实发生影响之前，提前判断出其影响，这无疑对中央银行展望物价更改的能力提出了新的挑战。响应地，海内钱币政策的有用性也会受到影响。若是短期内海内物价水平的更改更多地受全球生产能力限制的影响，则海内钱币政策会因其作用局限的限制而鞭长莫及，难以施展作用。
另外，金融全球化还会弱化中央银行影响海内现实利率水平，稀奇是中历久利率水平的能力。因此我们需要深入研究全球化对钱币政策的影响，实时接纳应对措施。
转轨历程中快速生长的中国经济给金融宏观调控提出了一系列难题。若何在吸收市场经济蓬勃国家和其他国家钱币政策履历的基础上，不停创新、不停生长和完善金融调控系统，形成独具特色的中国金融宏观调控政策，不仅对促进我国经济的延续快速生长具有主要意义，还会厚实天下钱币政策的理论与实践。当前的经济金融形势既对钱币政策提出了挑战，也提供了新的生长时机，让我们期待我国的金融调控取得更大成就。
■看点
◎钱币政策不可能弃物价稳固掉臂而服从于其他目的。这样在维护币值稳固的前提下，若何兼顾其他目的将是中央银行不得不面临的难题。
◎从我国宏观调控手艺的生长看，以数目调治为主的调控政策终归要向以价钱调治为主的政策转变。因此“十一五”时代我国需要面临钱币政策中介目的的转换问题。
◎凭据社会主义市场经济生长的偏向，大力生长运用天真、有用性强的调治市场流动性的工具，稀奇是价钱型工具，是往后一段时期需要着力解决的问题。
◎转轨历程中快速生长的中国经济给金融宏观调控提出了一系列难题。若何在吸收市场经济蓬勃国家和其他国家钱币政策履历的基础上，不停创新、不停生长和完善金融调控系统，形成独具特色的中国金融宏观调控政策，不仅对促进我国经济的延续快速生长具有主要意义，还会厚实天下钱币政策的理论与实践。
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